倡导负债经营

我们在研究上市公司资金面的过程中，发现一个非常值得关注的现象：上市公司向银行借款的意愿非常低（当然，那些负债率已经极高的“高危”公司，已经失去了进一步负债的可能）。即使一些真正有较好投资项目的上市公司，也较倾向于争取股权性再融资机会。如一家市场形象较好的上市公司，拟投资兴建一大型造纸项目。这个项目计划投资近6亿元人民币。目前，该公司已经利用其IPO融资，与外资合资投入了2亿多元，并且已经于今年一季度实现了130多万元的利润，显示其项目前景较为乐观。据介绍，该项目建成后，将成为中国国内规模最大的造纸基地之一。然而，该公司并不愿意向银行借款，或者进行其它债权融资，而将后续资金的来源渠道主要寄希望于增发。分析显示，该公司2001年底的资产负债率还不到20％，债务性融资空间巨大；另据公司透露，也有银行愿意提供条件优惠的信用贷款。不过，该公司拒绝了银行的好意。上市公司在融资方面的倾向由此可见一斑。事实上，统计数据也显示了上市公司的类似倾向——深沪两市非特别处理上市公司的整体平均资产负债率还不到30％；而我国全部工业企业资产负债率则为60％，集体企业的资产负债率为64.25％，外商投资企业的资产负债率为55.46％。而另据资料显示，欧美企业平均的正常负债率都在60％以上，日本企业的负债率则接近70％。由此可见，我国上市公司具有全球最低的负债结构。这说明我国上市公司过度依赖权益性资产，而对负债资产的依赖度为全球最低。而来自银行方面的信息也证实了这一点。有关银行信贷人员反映，对经营正常的上市公司放贷难，已经是一个老问题了。从西方公司财务管理来看，我国上市公司对待债务性融资的态度，与他们的上市公司也存在显著差异。财务上有一个反映上市公司对待筹集新资本时的著名的“啄食顺序定律”，即上市公司总是先利用资深积累累计盈利，其次再通过债务进行融资，发放新股进行融资是最后的选择。因为，他们必须考虑股权融资可能对老股东持股比例的虚释，和证券监管部门巨大的监管压力等。另外，适度甚至充分利用债务性资金，也可以增加股东利益（只要企业净资产收益率高于银行贷款利率，股东就能享受到由负债所带来的收益），并且银行也为股东承担了额外风险。中国上市公司逆“啄食顺序定律”而为之的现象，显示了存在于我国证券市场以及公司治理方面的严重缺陷，值得密切关注。上市公司重股权融资轻债权融资，很可能导致因缺少债权压力而产生对投资项目可行性论证的轻率，项目成功率也可能因此而大打折扣，从而导致对资金资源的巨大浪费。要解决这一问题，短期内，应该加大上市公司股权融资的难度，提高IPO和增发、配股的门槛，从制度上引导上市公司谋求银行借款、发行公司债等融资行为。而根本的解决之道则在于上市公司的股东们股东意识的增强、证券市场全流通体制的到位等。