辩证地反思华尔街危机

大洋网讯 我国的公司治理准则，主要是借鉴美国模式制订的。在发达资本市场背景下，类似制度都出现了危机，那么，作为新兴市场，在制度借鉴过程中，也应该充分考虑榜样制度已经暴露出来的弱点，并尽快加以改进。

对华尔街危机的反思，我们可以从中得到的启示是多角度的。最重要的是关于公司治理模式。

我国的公司治理准则，主要是借鉴美国模式来制订的，也强调独立董事的作用，也大力提倡股票期权激励机制。在发达资本市场背景下，类似制度都出现了危机，那么，作为新兴市场，在制度借鉴过程中，也应该充分考虑榜样制度已经暴露出来的弱点，并尽快加以改进。

事实上，我国的独立董事制度在实行过程中就出现过花瓶董事等问题。于我国而言，在制定公司治理准则时，国有股依然处于统治地位、民营企业家族企业在迅速崛起、外资迅速介入、证券市场基础制度有待完善等国情，必须充分考虑。公司治理模式一刀切的做法，是不可取的。

比如，被市场广为指责的一股独大的股权结构，及由此决定的公司治理现状，就应该重新认识。实践证明一股独大也有其优势。比如，决策迅速、运作成本低，这是股权分散的公司治理结构所不具备的；而在市场条件下，决策的迅速往往至关重要。

另外，分散的股权模式，带有“民主”决策的意义，但投资决策往往必须依赖企业家个人的魄力与智慧因素，正确的决策可能并非是民主的结果。华人圈内许多非常成功的家族企业，都是一股独大的股权结构。笔者认为，如果管理层针对我国各类一股独大上市公司，设计出有针对性的监管举措，如加大对相关上市公司大股东信息披露的管理、加强相关上市公司关联交易的规范等等，一股独大可能也不失为一种切合中国国情的公司治理模式之一。

但我们也不能因此就认为，华尔街的公司治理模式已经失败了。我们注意到，华尔街的纠错机制就很有效。虽然我们目前尚不能对华尔街新出台的一系列措施的效果作出非常乐观的预测，但华尔街在其较为完善的市场体制、司法体系等基础上进行的纠错，是一种制度化的反映。应该借鉴的是，华尔街旨在纠错的政策的出台，较为慎重，基本不会出现朝令夕改的情况。华尔街的做法说明，纠错之成为机制，一要保持政策的稳定性，其次对制度和政策的修改要有连续性和可预见性。

既然任何一种制度、模式都不是万能的，这样，相关配套制度、措施就显得很重要了。华尔街在危机处理过程中值得称道的亮点有二：媒体力量和司法力量的充分利用。事实上，任何一种模式、制度，如果缺少了舆论的监督、司法的介入，有效地增加违规者的成本，那么，再完美的制度、模式、机制都将以失败告终。

我国证券市场近年来的发展也说明了这一观点。由于媒体的参与、司法的介入，2001年度上市公司造假行为、会计师的纵容行为，都较之以前有所改善。有市场人士指出，如果对市场相关案件的司法处理中“多杀几只鸡”，那么，市场运作将进一步规范。（证券时报）