ST公司年中大盘点 关注“拒绝意见”

在二级市场上，一些ST公司屡屡翻云覆雨。虽然投资者也都知道其中存在风险，但到底风险有多大？或者说哪些公司风险大些，哪些公司风险相对小些？而风险又可能会在何时释放？确实难以把握。因此，有必要对现在的ST公司进行分类分析。

截止目前，沪深两市共有ST公司121家（含PT郑百文，3家纯B股公司）。按照各自特点，可分为三类：一类是因连亏三年被暂停上市的12家ST公司，以及恢复上市申请尚未获得批复的ST幸福；二类是连亏两年的ST公司，按照有关规定其股票简称前冠以“*ST”以警示“退市风险”，共有58家公司；三类是区别于第二类，即不戴*的ST公司，有50家。此外，宁城老窖由于2002年年报及2003年第一季度报告未能在法定期限和延长期限内公布，根据有关规定，其股票于7月1日起复牌交易，并给予退市风险警示处理，即股票简称前面加“*ST”。届时，ST公司家数将增至122家。本文对上述公司的特点进行一些分析，供投资者参考。

“普通”ST：重组时间充裕

除了下面要谈到的*ST公司、暂停上市公司以及个别停牌ST公司外，有50家ST公司，为示区别，我们称之为“平民”或普通ST公司。

根据《证券交易所股票上市规则》，这些公司之所以遭遇特别处理，主要是由于以下几个原因：最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本，即每股净资产低于股票面值；注册会计师对最近一个会计年度的财务报告出具无法表示意见或否定意见的审计报告；财务指标达到摘帽标准却未向交易所提出申请，或是提出申请却没有获得批准的ST公司；其他状况异常。

退市压力不大客观上讲，相对*ST公司，上述ST公司在资产质量、业绩水平方面并不具有任何优势。统计显示，50家ST公司中，2003年一季度实现盈利的只有30家，其中的15家每股收益低于0.01元；35家公司每股净资产在面值1元以下，20家公司每股净资产低于0.50元，还有8家公司处于资不抵债的窘境；有3家公司2002年度财务报告被会计师出具了无法表示意见的审计报告，显示账面财务可能存在严重问题。

但与“*ST公司”和暂停上市公司相比，上述普通ST公司退市压力明显要小得多。按照目前规定，这些公司即使2003年出现亏损，也不会被暂停上市。这样，对于后期可能发生的资产重组，上述公司无疑具有显著的时间优势。如ST合成日前的重组进展提示公告披露，北大方正集团对公司大股东的重组正在洽谈之中。ST西化机从关联方那里购置了“重大资产”，显著提升了公司经营业绩，全年扭亏较为乐观。

不过，也存在另一方面的问题，即由于暂时没有退市压力，上述公司的资产重组可能不会进展得很快，甚至可能出现中途出现变化。因此，投资者需要保持足够的耐心。

部分明年摘帽可能性大《证券交易所股票上市规则》规定，上市公司最近年度财务状况恢复正常、审计结果表明财务问题获得消除，在满足一定条件下，公司可以向交易所申请撤销特别处理。从往年情况看，均有少量公司账面财务指标达到撤销特别处理的要求，却由于未得到会计师全面认同或其他原因，最终未能实现摘帽。今年这种现象尤为突出，甚至某些公司主动撤回申请而选择继续戴着ST帽子。不过，分析显示，这些公司的资产质量大多远远好于ST公司的平均水平，若能有效地解决会计师提出的问题，或是进一步加强主业获利能力，2003年报后实现摘帽的可能性还是较大的。如ST吉发2002年实现每股收益0.15元，每股净资产2.34元，由于经调整扣除非经常性收益后净利润为负值，最终未能实现摘帽。但2003年一季报显示，2002年底完成重组后，该公司经营情况有了明显改善，报告期实现每股收益0.03元，且几乎全部来自主业。如此，2003年报后有望实现摘帽。类似的ST厦华在对2002年报调整后，也因扣除非经常性收益后净利润为负值没能撤销特别处理。2003年一季报显示主业经营良好，并实现盈利。而且，对于会计师提出的控股股东占用资金的问题已经获得妥善解决，2003年报后摘帽有望。同样，ST威达对年报作除调整后，主动撤回撤销公司股票特别处理的申请。但表示“2003年度……确保盈利……为撤销公司股票特别处理创造条件”。此外，未能如愿实现摘帽的ST海泰、ST佳纸、ST南摩、ST宏峰、ST新大洲等公司，鉴于其保存尚好的资产质量和逐步恢复的主业，2003年报后均实现有撤销特别处理的可能。

2002年报后，ST公司大幅增加，其公司数量约占全部上市公司的十分之一，已经形成了一个不可忽视的部分。应该说，ST公司由于较差的财务状况，蕴藏着较大的风险。但上面的分析也显示，某些公司的主业正在逐步恢复，或是出现重组迹象。鉴于当前较低的市场价格，若经营状况最终获得改观，还是具有一定投资潜力的。事实上，历史经验也表明，在某些特定时期，部分ST公司屡有较好表现。

其实，ST公司股票走势也是具有一定规律的。由此，西南证券制定出了西南证券ST指数，供有兴趣的投资者参考。其基本制定原则是：在指数编制时间内有ST（包括*ST）字样的A股股票，均被纳入样本。由于ST公司戴帽或摘帽时间的动态性，指数样本的调整采用动态调整法，即在股票被ST当日调整入样本，在ST情形消除当日调整出样本。西南证券ST指数以首批ST股票戴帽之日前一天，即1998年4月27日为基日，基日指数设为1000。指数采用派氏加权综合指数公式计算，且以指数成份股报告期的流通股本数作为权数进行加权计算。此外，还针对不同情况对指数随时进行修正。

暂停上市ST：前景各不相同

2002年报后，有12家公司因连续三年亏损被交易所暂停上市，分别是：ST原宜、ST春都、ST七砂、ST中西、ST昆百大、ST襄轴、ST渤海、ST吉化、ST国嘉、ST鑫光、ST五环、ST轻骑。按照规定，上述公司若2003年上半年实现盈利并获得会计师的认可，将恢复上市，否则将被终止上市。

从日前上述公司发布的公告看，前景各不相同。预计实现盈利的ST襄轴、ST吉化、ST昆百大等三家公司，2003年一季报显示已提前实现盈利，且预测半年报将实现扭亏。ST昆百大一季度实现主营业务收入17081万元，获营业利润282万元。同时，报告期内转入政府补贴收入600万元，最终实现彻底扭亏，摊薄每股收益0.08元，甚至高于上市公司平均水平。季报表示“公司正常经营呈现良好的态势……预计至下一报告期期末公司仍将盈利，并力争恢复上市”。ST吉化在行业回暖带动下，经营状况明显改善，2003年一季度实现每股收益0.05元，并预计“二零零三年上半年度能够实现盈利”。同样，ST襄轴一季度实现营业利润224万元、339万元，并预计“本年半年度报告盈利”。若不出意外，上述三家公司均将在披露半年报后恢复上市。

个别公司甚至完成了实质性资产重组，前景似更乐观。如ST原宜日前披露，与收购方北京桑德环保集团有限公司资产置换的相关过户工作已办理完毕，主营业务由原有的磷化工业转变为市政给水和污水、垃圾处理等环保产业。截至2002年11月30日，北京桑德环保实现销售收入9.1亿元，净利润1.8亿元，新“东家”较高的盈利能力为上市公司未来发展提供了保障。还有如ST七砂，经过2002年的大量计提坏账，2003年一季度仅亏损258万元。公告显示，至2003年5月19日，相关资产置换完成过户手续。引入的大唐高鸿数据网络技术有限公司预测“2002年全年实现收入9007万元，净利润1501万元。2003年全年实现收入25095万元，净利润2388万元”，重组后公司前景应较为乐观。

扭亏靠“偶然”收益由于时间紧迫，某些公司扭亏依旧是套用老办法———求助于短期的非经常性收益。对此，投资者还需关注其后续重组的效果。如ST春都，一季度公司亏损568万元，日前通过转让部分非主营业务的低效资产，将获得1500多万元的非经常性收益，扭亏有望。ST渤海一季度每股收益-0.032元。日前公司董事局审议通过了两项资产出售提案，如能顺利实施，对其半年报扭亏具有积极作用。ST国嘉5月份公告披露，先是从关联方处引入上海国峰房地产有限公司30%的股权，随即将其出让给非关联方成都三泰屋业有限公司，作价人民币4150万元，该资产账面值仅2289万元，因此可获转让收益1861万元，足够弥补其一季度出现的371万元亏空。只是，公司表示“本次资产出售是否能产生收益尚需会计师审计后确认”。

不确定性较大不过个别公司似乎依旧没有找到获利的办法，在剩下不到10天的时间里，扭亏任务是极为艰巨的。ST中西一季度实现每股收益-0.086元，至今尚无实质性重组计划。唯一的希望可能是，其季报并没有预亏，且表示“农药产品在第一季度属相对淡季”。随后可能出现的“旺季”能带来一些机会。ST五环一季度每股收益-0.03元，主营业务收入为0，至今尚无实质性重组计划披露，半年报扭亏难度较大。ST鑫光2002年报被出具了保留意见，会计师认为其持续经营能力存在着重大的不确定性。日前，公司公告表示，主营业务仍极度萎缩，2003年半年度能否扭亏仍存在不确定。在计提大量坏账准备后，ST轻骑一季度亏损大幅减少，每股收益-0.002元。虽然公司表示“2002年以来主营业务平稳增长……为2003年半年报扭亏奠定好的基础”，并称“为准备2003年半年报扭亏后股票恢复上市，公司董事会已经聘请主办券商开展相关工作”，但鉴于年报被会计师拒绝，投资者还需保持谨慎。

关注“拒绝意见”

种种迹象表明，会计师对上市公司财务报告的态度越来越重要。财务报告被会计师出具了非标准审计意见的上市公司，往往意味着其账面财务存在这样或那样的问题，具有一定的不确定性。其中，被会计师出具拒绝表示意见或否定意见的上市公司，财务风险更大。ST公司中，有15家公司2002年财务报告遭遇会计师“拒绝”。其中有3家被暂停上市公司；9家*ST公司；3家普通ST公司。对此，投资者需保持警惕。

恢复上市，拒绝意见要撤销。ST轻骑、ST国嘉、ST中西因连亏3年被暂停上市。若2003年上半年继续亏损，将被终止上市。

2002年中，ST轻骑计提了大量关联欠款坏帐及预计担保损失，虽致使当年巨亏，但显然减轻了负担。2003年一季报虽然继续亏损，但每股亏损额仅0.0017元。从季报披露的“公司产品结构调整基本到位，主营业务呈现稳定增长态势”看，上半年实现账面扭亏还是有可能的。但是，会计师对其2002年报出具了拒绝表示意见的审计报告，称“合并财务报表中包括净值约人民币494914000元的不动产、厂场和设备，我们未能获得足够的信息以确定不动产、厂场及设备的可回收金额及可能产生的减值损失”。截至目前，ST轻骑似乎并没有找到妥善解决的办法。对于会计师提出的问题，ST国嘉称“董事会已基本结束了对经营状况、财务状况的全面自查”，但表示“对自查的结果……已报请有关部门要求其进一步调查”。能否在半年报中予以妥善解决也存在一定不确定性。ST中西在年报披露后，甚至没有对会计师提出质疑的问题做进一步的说明。按照规定，上述3家公司半年报需要经会计师审计，若依旧遭遇拒绝，即使实现盈利，恢复上市恐怕也有难度。值得关注的是ST幸福，2003年一季度也实现盈利。不过，该公司是在2002年被暂停上市的。能否恢复上市，主要是看其2002年报。2002年该公司虽然实现盈利，但湖北大信会计师事务有限公司出具了无保留带解释性说明的审计报告，该解释性说明对2002年度的盈亏状况有重大影响，公司去与留还具有较大不确定性。

*ST解决问题，需早着手。58家ST公司连亏2年，若2003年继续亏损，将被暂停上市。相关股票简称前冠以“*ST”字样，以警示退市风险。其中，*ST中农、*ST北科、*ST兴业、*ST天鹅、*ST石化、*ST环保、*ST吉纸、*ST南华、*ST中辽等9家公司，2002年报被会计师拒绝。从会计师拒绝的理由看，大多问题较为严重。如*ST北科，会计师指出：公司严重资不抵债，现金流量严重不足，无力偿还到期债务；存在大量诉讼事项；持续经营存在重大不确定性。对于*ST中辽，会计师认为该公司“连续两年经营亏损，净资产已为负值，同时又存在大额的逾期银行贷款和对外担保，被诉讼案件多起，涉案金额较大，主要资产已抵押或被查封”，存在较大的财务风险。日前公司的一则公告显示，会计师的担心成为事实。公司涉及的一起诉讼败诉，需承担5574.34万元的损失，全年亏损并遭遇暂停上市的可能性较大。*ST兴业，截至2002年底银行借款余额为3.20亿元，其中2.73亿元已逾期；对外担保10.51亿元，其中10.22亿元已逾期。借款和对外担保中有4.39亿元已涉及诉讼。由于借款逾期、对外担保等因素，公司的存量资产已基本被法院查封或被用于反担保抵押。显然，对于上述公司实现账面扭亏固然重要，但能否尽快解决财务上的隐患并得到会计师的认可同样至关重要。

普通ST谨防“意外”。ST龙科、ST锦州港、ST中鲁B等3家公司，年报被会计师拒绝。这些公司，虽尚无需立即面对退市风险，但年报显然难以充分揭示其财务状况的真实性。若上市公司针对会计师提出的问题进行修订，目前的财务指标可能进一步恶化，不确定风险还是较大的。其中，ST龙科2001年、2002年财务报告均遭会计师拒绝；ST锦州港、ST中西、ST中鲁B是第一次被拒绝；ST中鲁B2002年首次出现亏损，且每股净资产尚有1.04元，正是由于年报被出具无法表示意见的审计报告才戴上ST“帽子”的。

“星级”ST：扭亏应是主流

根据2003年4月发布的《关于对存在股票终止上市风险的公司加强风险警示等有关问题的通知》，截至2003年5月12日，共有58家公司（1家纯B股公司即ST建摩B）因连亏2年实行“退市风险警示”，即ST前加上“*”标记。其中，上海证券交易所有27家，深圳证券交易所有31家，约占全部ST公司的一半。

值得一提的是，后面谈到的ST原宜、ST春都、ST襄轴、ST昆百大、ST七砂、ST中西、ST渤海、ST吉化、ST国嘉、ST鑫光、ST五环、ST轻骑等12家公司因连续三年亏损被暂停上市。若2003年上半年实现盈利并获得会计师的认可，其股票将恢复上市。届时，股票简称前面也需加上*ST以实行“退市风险警示”。

季报亏损面较大57家*ST公司（不考虑纯B股公司ST建摩B）2002年实现净利润-112亿元，加权平均每股收益-0.715元，净资产收益率-91.50%，整体亏损巨大。巨额亏损主要有两方面的原因：一是主营业务乏力。57家公司实现主营业务收入合计仅21亿元，平均每家公司只有3684万元；实现主营业务利润只有9.94亿元，平均每家仅1744万元，整体上获利微薄。其中，13家*ST公司的主营业务利润甚至呈现负值。二是超常规计提资产减值准备。在销售收入没有发生明显变化的情况下，上述57家公司全年管理费用合计达到76.9亿元，同比增长26.6%。当然，经过2002年大力度地清理历史问题后，2003年一季报业绩有所恢复，57家公司加权平均每股收益仅-0.011元，减亏还是较为明显的。

不过，上述公司主营业务整体上改善并不明显。57家公司实现主营业务收入61亿元，仅为2002年全年的24.27%。2003年首季实现营业利润合计为-32165万元，主业整体依旧呈现亏损状态，而且整体亏损面还较大。2003年一季报显示，有44家*ST公司2003年首季度继续呈现亏损，亏损比例为75%。而且，相当部分的公司预计半年报将继续亏损。其中，尤其需要关注的是首季出现较大亏损的公司。有10多家公司每股亏损额超过0.05元。如*ST桦林首季每股收益-0.23元，季报披露“主营业务收入大幅下降，毛利率降低”，并预计“二季度产销量仍将不会有较大增长……预计比上年同期增加亏损”。2002年因大比例计提减值出现巨亏的*ST长控，2003年一季度主业依旧没有得到恢复，实现每股收益-0.132元，并预测上半年“将在第一季度报告亏损的基础上继续亏损”。类似的还有如*ST济百、*ST南华、*ST鞍成等公司，2003年季报反映依旧出现较大亏损。眼下，2003年已经过半，上述这些公司即使有望重组，上半年形成的较大亏损无疑对下半年扭亏形成较大压力。

扭亏应是主流虽然上述分析显示，58家*ST公司绝大部分半年报还可能出现亏损。但是，我们很难想象，至年底会有如此多的上市公司遭遇暂停上市。2002年报后有12家上市公司被暂停上市。即使今年增长50%，也不过18家。按照这种推断，绝大多数*ST公司应该在年底，或是通过增强主业盈利能力，或是通过重组，甚至通过非经常性收益实现扭亏。

事实上，2003年一季报显示，已经有13家*ST公司实现了盈利。*ST天鹅A、*ST常柴A2003年一季度分别实现每股收益0.081元、0.059元，季报显示主业经营明显好转，扭亏几成定局。*ST常柴甚至有望在年报后实现摘帽。*ST鲁银2003年首季实现每股收益0.029元。同时，其参股的某房地产公司开始对其开发项目确认收入，与莱芜钢铁集团资产置换工作也即将实施，扭亏可能性较大。实施了部分资产重组的*ST民化首季扭亏，并预计半年报累计净利润与上年同期相比将会有大幅度的上升。*ST鸿基一季度实现每股收益0.076元，虽然主要是依赖转让资产获得的5665万元非经常性收益，但摊薄后高达0.076元的每股收益，依然为其全年扭亏打下丰厚的基础。*ST大江一季度每股收益仅0.08元，但季报表示“将通过非经常性损益来弥补主营业务的亏损，预计半年度报告将略有盈利”。此外，还有少数公司如*ST天仪，2003年第一季度虽然继续亏损，但亏损额仅-0.01元。该公司主营为摩托车与汽车仪表和车用部品的生产，新年度经营情况出现明显改观。鉴于此，该公司首季报预计“2003年上半年亏损局面将得到扭转”。

某些公司半年报恐怕还将出现亏损，但从目前已经展开的重组计划看，前景并不十分悲观。如*ST明珠，是国资委成立以来批准的首例股权转让公司，山东五洲投资集团有限公司将成为第一大股东。新大股东表示将对上市公司进行重大资产重组，使其从传统的酒店产业转向电力设备制造行业。*ST圣地日前与新大股东国风集团签署了《资产置换协议》，置入西藏国风广告有限公司98.08%的资产。该公司2002年实现净利润为723万元。置出资产不仅不产生任何收益，同时每年还需折旧约700万元。对此，公司表示，资产置换完成后“有助于西藏圣地2003年实现扭亏的经营目标”。被券商重仓的*ST灯塔，虽然两次重组均以失败告终，但募集资金却没有任何损失，高达1.77亿元的货币资金对其后续重组形成有利支撑。*ST湖山日前也发布公告显示，四川九州电器集团有限公司有望成为公司新任大股东，后者2002年实现销售收入85404万元，净利润4654万元，实力不俗。此外，其余的如*ST桦林、*ST华信、*ST南华、*ST金马、*ST天发、*ST石化、*ST盛润等公司，都有迹象表明，后续有重组的可能。

本文版权属于