资产“累累”的公司该“瘦身”了

    用一位行业长期观察员的话来说，那些统治娱乐业的传媒巨头们如今有点儿“象你家的车库”。

    其投资组合包罗万象——从音乐到电影到电视节目，诸如此类——他们保留着太多现时无用而指望将来派上用场的东西。但正如我们所知，这些东西很可能仅仅是放在那儿等着落灰。

    在种种有关“远见卓识”和“协同效应”的论调背后，传媒企业实质上几乎是一次又一次交易后资产的随机组合。这儿来一堆日益衰败的录音业务，那儿是一摞拼拼凑凑的有线系统。

    现在摆在传媒巨头门面前的问题是：是不是该把他们“存在车库里的东西”拿出来卖掉？

    一份又一份年报中随处可见的EBITDA（折摊息税前利润）可谓复杂，而这恰恰就是说明为什么在获取更有价值的资产之前就应进行分拆或出售部分财产的最有力的论据。一言以蔽之，传媒界的庞然大物们并不怎么赚钱。

    四大传媒公司——美国在线-时代华纳（AOL Time Warner Inc.）、沃特-迪斯尼（Walt Disney Co.）、新闻集团（News Corp.）和维尔康姆（Viacom Inc）在过去五年内的平均年度投资资本回报率尚不足4%。（魏文迪国际（Vivendi Universal）因其没有利润而未在此列示。）

    可笑的是，该水平远远低于〈福布斯〉杂志测算的同一时期美国所有大公司13%的平均资本回报率。

    这就难怪传媒巨头们在过去五年里的股票表现甚至不如低迷的普通股整体市场记录。这些传媒显贵们当初如果投资于长期国库券，也能向他们的股东们提交一份比这更好的业绩。

    其他任何一个有如此记录的行业都会被严格要求缩减规模并重组以释放那些“车库”里堆积的资产所沉淀的闲置资本。

    对传媒业来说，这种呼声应该更强烈才对，因为他们需要大量的资本以应对将来的一系列挑战，其中包括降低娱乐内容的定价以及影视作品的盗版。

    然而，除了魏文迪国际可能出售其娱乐业务外，缩减业务并未成为业内的话题。相反地，如果联邦监管者能放松对所有权的限制，多数巨头还想着再添置些琐碎玩意儿——多来几个电视台、又或是一两个电缆网络等。

    持续的扩张行为在一定程度上是源于这些大联合体中存在的这样一种理解：他们需要与各种服务提供商或卫星运营商抗衡：前者如Comcast与AT&T's有线业务的合并使其拥有了美国有线电视观众的35%；后者如DirecTV and EchoStar，该公司控制着影视节目的分销渠道， 这种资源在业内可以说是举足轻重的。

    回顾历史， 也难怪传媒巨头们抱有这种念头。电影制片厂对分销商潜在势力的担忧由来已久，这可溯及1948年的反托拉斯行动，在这次行动中连锁剧院从制片厂的控制中独立出来。

    但也可能大公司和公司经营者纯粹就是抱有把公司做大的特殊偏好--规模就是力量。

    Mario Gabelli，这个传媒业的大投资商，正期待着联邦通信委员会（FCC）能对规则进行修订以鼓励更多的并购。“FCC将引发一场俄克拉荷马土地热”，他说。

    但麻烦在于，该行业需要的是一份“德克萨斯式的午餐”——意思是，传媒业时下应该做的是“把裤带再勒紧一些， 多省下一顿是一顿”。

    多数美国家庭能通过有线或卫星网络接收到从70到上百个不等的电视频道。但这些频道中“只有10个左右能吸引相当数量的观众”，Gerard Klauer Mattison的行业分析员Jeffrey Logsdon如是说。

    结果是：有线运营商们有足够的理由压低他们肯为电视节目支付的费用。在此环境下，那些仰仗额外收费的昂贵电视业务无疑可能会给传媒公司带来风险。

    同时，如果任何一家公司拥有的有线频道数量达不到临界规模，最明智之举就是干脆把拥有的卖掉。

    Cablevision Systems公司应该说颇有远见，该公司已将其包括Bravo和美国电影经典在内的多数频道都拿出来销售， 这个算盘打的不可谓不精明。

    像索尼这样的大联合体也不妨效仿此法，将其疲软的的有线业务出售以获取现金。

    更何况，这些到手的现金还可以投入到另一条战线上：与盗版斗争，打击这个给音乐界造成致命伤又威胁着电影业的祸端。

    美国电影协会领导人Jack Valenti说，盗版使电影业每年损失30亿美元的收入。而且日益更新的技术使电影下载更加方便快捷，局面也会随之更加恶化。

    五家制片厂组成的合资公司Movielink最近发布了防盗版的数字分销模式，为此各公司需要一大笔钱来如法炮制这一模式。

    同时，大联合体还有大量资本困于那些不能再创造足够回报的音乐部门。对这类资产紧抓不放也会削弱整个公司的实力。

    传媒巨头的股东们又如何呢？

    60年代的许多行业大联合体在大约20年后纷纷解体。随之而来的是，大量的价值也被释放出来，Whittaker 公司的CFO Edward Muller 回忆到，这家总部在洛杉矶的公司在80年代中期出售了其特种化工、航空配件和生物技术研究部门。

    “这个过程开始时我们的股价是每股19美元左右，” Muller 说，“当一切都结束时我们的股价每股超过了60美元。”

    当如今的传媒显贵们梦想着发展得更壮大时，他们并没有做对股东来说最有利的事。把车库清理一下才是当务之急。

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